LED封装及LED应用行业详细剖析

机遇与挑战：
     *  LED照明市场最大，技术含量最高
     *  LED照明成本继续下降
     *  更多政策的出台
     *  产业链更加完整
市场数据：
    未来几年LED照明市场规模年增速将超过50%
     *  2011～2012年LED照明领域器件和产品毛利率保持稳定

1、2010年以来，LED照明已经在商用照明领域逐渐起步，随着LED照明成本继续下降、更多政策的出台和产业链的更加完整，我们认为未来几年LED照明市场规模年增速将超过50%；

2、目前中国已经成为LED显示屏最大生产国，LED显示屏产业链完整，而随着户内外广告数字化和体育场馆显示屏LED化等逐渐成为发展趋势，LED显示屏行业未来约能保持年均20%～30%左右增速。

国内LED封装应用领域上市公司各有特点，从技术层面来分析：1、瑞丰光电(300241,股吧)在LED封装技术上较为领先，其次为鸿利光电(300219,股吧)；2、雷曼光电(300162,股吧)、洲明科技(300232,股吧)与奥拓电子(002587,股吧)在LED显示屏技术上相当。

从产品应用领域分析：1、在LED照明领域收入占总收入比重最高的为鸿利光电，约80%，其次为瑞丰光电，约为53.5%；2、在LED背光源领域收入占比最高的为瑞丰光电，约为34%；3、其余厂商大部分收入都来自于LED显示屏领域。

从发展战略分析：

    1、鸿利光电即重视技术，又重视营销，主要发展LED照明领域；

    2、瑞丰光电追求技术领 先，专注于LED封装，主要发展LED照明器件和LED背光源器件；

    3、洲明科技与渠道商分利的销售模式使得公司收入规模快速增长；

    4、雷曼光电以封装为核心，积极开拓下游应用市场；

    5、国星光电走垂直一体化路线；

    6、奥拓电子走高端路线，重视开拓高端客户。

从目前LED照明业务规模分析：国内LED封装应用领域上市公司中除瑞丰光电专注于LED封装外，其余公司 都在切入LED照明市场，但至2011H，各公司LED照明业务收入规模都较小，其中鸿利光电最大，2011H达到约7000万，国星光电第二，达到约 6500万。综合各公司其技术实力、产品应用领域、发展战略、未来成长性和估值等各方面考虑，我们推荐鸿利光电和瑞丰光电，我们预计鸿利光电 2011～2012年EPS分别为0.81、1.22元，对应PE分别为27.3和18.1倍；瑞丰光电2011～2012年EPS分别为0.63、 0.88元，对应PE分别为31.43和22.42倍。

LED封装应用行业各公司详细对比分析

1.1主营业务简介

LED主要应用于照明、背光源、显示屏等领域，其中LED照明市场最大，技术含量最高，资本市场最为关注；LED背光源市场其次；LED显示屏 市场竞争相对较为激烈。1、2010年以来，LED照明已经在商用照明领域逐渐起步，随着LED照明成本继续下降、更多政策的出台和产业链的更加完整，我 们认为未来几年LED照明市场规模年增速将超过50%；2、目前中国已经成为LED显示屏最大生产国，LED显示屏产业链完整，而随着户内外广告数字化和 体育场馆显示屏LED化等逐渐成为发展趋势，LED显示屏行业未来约能保持年均20%～30%左右增速。

国内LED封装应用领域上市公司各有特点，从技术层面来分析：1、瑞丰光电在LED封装技术上较为领先，其次为鸿利光电；2、雷曼光电、洲明科 技与奥拓电子在LED显示屏技术上相当。从产品应用领域分析：1、在LED照明领域收入占总收入比重最高的为鸿利光电，约80%，其次为瑞丰光电，约为 53.5%；2、在LED背光源领域收入占比最高的为瑞丰光电，约为34%；3、其余厂商大部分收入都来自于LED显示屏领域。

从发展战略分析：1、鸿利光电即重视技术，又重视营销，主要发展LED照明领域；2、瑞丰光电追求技术领先，专注于LED封装，主要发展LED 照明器件和LED背光源器件；3、洲明科技与渠道商分利的销售模式使得公司收入规模快速增长；4、雷曼光电以封装为核心，积极开拓下游应用市场；5、国星 光电走垂直一体化路线；6、奥拓电子走高端路线，重视开拓高端客户。

1.2主营业务收入规模与LED照明收入规模对比

1.2.1、主营业务收入规模对比

以2010年数据来看，目前国星光电收入规模最大，其次为洲明科技，鸿利光电和瑞丰光电分居第三和第四。

1.2.2、LED照明业务收入规模对比

从目前LED照明业务规模分析：国内LED封装应用领域上市公司中除瑞丰光电专注于LED封装外，其余公司都在切入LED照明市场，但至2011H，各公司LED照明业务收入规模都较小，其中鸿利光电最大，2011H达到约7000万，国星光电第二，达到约6500万。

1.3毛利率与成长性对比

1.3.1、毛利率对比

至2011H，除雷曼光电与国星光电毛利率大幅下降外，其余都基本保持稳定，2011～2012年我们认为LED照明领域器件和产品毛利率仍能保持稳定，而LED背光源和LED显示屏领域器件和产品毛利率仍有一定下行空间。

1.3.3、营业利润同比增长对比

2011H鸿利光电营业利润同比增长最多，达到约40%；瑞丰光电排名第二，达到25.21%，这主要由于鸿利与瑞丰产品主要应用领域在LED白光照明与LED背光源。

1.4估值与投资建议

综合各公司其技术实力、产品应用领域、发展战略、未来成长性和估值等各方面考虑，我们推荐鸿利光电和瑞丰光电，我们预计鸿利光电2011～2012年 EPS分别为0.81、1.22元，对应PE分别为27.3和18.1倍；瑞丰光电2011～2012年EPS分别为0.63、0.88元，对应PE分别为31.43和22.42倍。

1.5风险提示

LED照明市场发展低于市场预期。

LED主要应用于照明、背光源、显示屏等领域，其中LED照明市场最大，技术含量最高，资本市场最为关注；LED背光源市场其次；LED显示屏市场竞争相对较为激烈。